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事件：1月9日，国度统计局公布2024年12月通胀数据，CPI同比0.1%、前值0.2%、预期0.1%、环比-0.1%。CPI里面结构进一步分化：弃世品CPI走弱（-0.1pct至-1.4%）、服务CPI回升（+0.1pct至0.5%）。PPI同比-2.3%、前值-2.5%、预期-2.3%、环比-0.1%。

91足交

核心不雅点：12月CPI督察低位、结构分化加深，商品CPI走弱、但服务CPI改善。

12月PPI环比仍然为负，煤炭、钢铁等巨额价钱回落与中卑劣产能垄断率偏低仍对PPI收复组成制肘，相应压制商品CPI。

12月气温偏暖探花 在线，煤炭新增需求有限，煤炭价钱回落幅度较大（环比-6%），煤炭开垦PPI环比-1.9%；钢铁价钱亦有回落（玄色压延PPI环比-0.6%），测算巨额价钱株连PPI环比-0.1%。同期中卑劣产能垄断率抓续偏低，中卑劣PPI抓续超跌，核心商品PPI同比下行（-0.1pct至-1.4%），也对商品CPI组成压制。

12月以旧换新计谋虽鼓动弃世量改善，但CPI核算的是补贴后的价钱，上述计谋反而会对CPI读数造成压制。12月核心商品CPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.1%，处于近8年最低水平隔邻，反馈核心商品PPI回落与补贴计谋的影响。结构上，家用器具CPI同比下行0.2个百分点至-3.3%。

气温偏高及生猪出栏增多令农家具价钱走低，进而使食物CPI“超季节性”回落。12月，食物CPI环比-0.6%、澄澈低于季节性（0.8%）。一方面，由于12月气温偏高，农家具出产储运好于往年极点天气影响的经由，鲜菜、鲜果供给豪阔，两者CPI环比分离为-2.4%、-1%，均显赫低于季节性。另一方面，生猪存栏压力有所缓解，供给回升鼓动猪肉价钱回落，猪肉CPI环比-2.1%、降幅超过季节性（-0.9%）。

但对比之下，服务CPI受上述扰动较小，弃世券不会压制服务价钱，促弃世计谋对CPI的复古更多体当今服务界限。非房租核心折务CPI环比0.1%、略好于季节性。结构上，飞机票价钱由上月下落8.6%转为飞腾4.6%。与此同期，弃世品中的在外餐饮CPI环比（0.4%）略好于季节性，同比上行0.4pct至2.2%，弃世券不会株连菜单价钱。

预测：促弃世计谋加码，但传导机制不同，改日通胀回升臆想延续“K型”特征。弃世品CPI或仍面对管理。其一，中卑劣产能垄断率偏低、巨额价钱偏弱，仍从供给侧传导链条管理核心商品CPI。

其二，以旧换新计谋扩容抵弃世量组成复古，但会压制商品CPI读数。对比之下，服务CPI有望呈现相对更积极的回升态势。改日两月需要照料春节错位带来的CPI短期大幅波动，1月CPI或单月冲高至0.7%摆布，但2月有相应的回落压力。

成例追踪：食物CPI澄澈回落，服务CPI则有回升。

食物与餐饮：天气等供给要素扰动下，食物CPI超季节性下滑。12月，食物CPI环比-0.6%、降幅超2017年来平均水平（0.8%），同比由上月飞腾1.0%转为下落0.5%。结构上，鲜菜、鲜果、猪肉同比分离较前月回落9.5、2.7、1.2个百分点至0.5%、-3%、12.5%。

非食物弃世品CPI：弃世品CPI走势分化，交通器用用燃料价钱边缘改善，但交通器用等价钱小幅回落。非食物中，交通器用用燃料12月CPI同比边缘上行4.1pct至-4%，水电燃料同比抓平前月（0.3%）。但燃油小汽车和新动力小汽车价钱分离下落4.7%和6.0%，交通器用12月CPI同比仍在低位（-4.2%）。

服务CPI：出行需求回升，核心折务CPI略好于季节性。12月，举座服务CPI同相比前月小幅回升0.1个百分点至0.5%。出行需求增多，核心折务环比0.1%，同相比前月回升0.1pct至0.8%，结构上旅游CPI同相比前月回升0.1个百分点至-0.1%。

论说正文

12月CPI同比降至低位（-0.1pct至0.1%），里面结构进一步分化；弃世品CPI走弱（-0.1pct至-1.4%）但服务CPI回升（+0.1pct至0.5%）。

1、核心不雅点：商品和服务CPI分化加深

12月PPI环比仍然为负，煤炭、钢铁等巨额价钱回落与中卑劣产能垄断率偏低仍对PPI收复组成制肘，相应压制商品CPI。12月PPI环比-0.1%，同比降幅收窄至-2.3%、适当市集预期（WIND，-2.3%）。

12月气温偏暖，煤炭新增需求有限，同期电厂存煤较为豪阔，共同导致煤炭价钱回落幅度较大（环比-6%）、煤炭开垦PPI环比-1.9%；钢铁价钱亦有回落（环比-0.2%），使玄色压延PPI环比-0.6%，测算巨额价钱株连PPI环比-0.1%。

且卑劣PPI对举座PPI孝敬仍为负，同期中卑劣产能垄断率偏低，中卑劣PPI督察劣势；12蟾光伏设置及元器件、锂离子电板、纺织业价钱下落0.6%、0.3%、0.3%。

12月以旧换新计谋虽鼓动弃世量改善，但CPI核算的是补贴后的价钱，促弃世计谋仍对CPI读数造成压制。12月，核心商品PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-1.4%，PPI偏弱会进一步传导至CPI；另外12月核心商品CPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.1%，仍督察低位。

结构上，交通器用CPI同比仍在低位（-4.2%），家用器具CPI同比下行0.2个百分点至-3.3%。

气温偏高及生猪出栏增多令农家具价钱走低，进而使食物CPI“超季节性”回落。12月，食物CPI环比-0.6%、澄澈低于季节性（0.8%），同比由上月飞腾1.0%转为下落0.5%。

一方面，12月气温偏高，农家具出产储运好于往年极点天气影响的经由，鲜菜、鲜果供给豪阔，两者CPI环比分离为-2.4%、-1%，均显赫低于季节性（分离为4.2%、3%）。另一方面，生猪存栏压力有所缓解，供给回升鼓动猪肉价钱回落，猪肉CPI环比-2.1%、降幅超过季节性（-0.9%）。

但对比之下，服务CPI受上述扰动较小，弃世券不会压制服务价钱，促弃世计谋对CPI的复古更多体当今服务界限。非房租核心折务CPI环比0.1%、略好于季节性，同比回升0.1个百分点至0.8%。

结构上，邻近元旦假期出行、文娱和家庭服务需求增多，飞机票价钱由上月下落8.6%转为飞腾4.6%，家政服务、电影及上演票价钱分离飞腾0.9%和0.7%。与此同期，弃世品CPI中的在外餐饮CPI，12月环比（0.4%）略好于季节性，同比上行0.4个百分点至2.2%，弃世券不会株连菜单价钱。

追溯：促弃世计谋加码，但传导机制不同，改日通胀回升臆想延续“K型”特征。预测后续，弃世品CPI或仍面对管理。其一，供给对通胀的影响大于需求，中卑劣产能垄断率偏低、巨额价钱偏弱，仍会从供给侧传导链条管理核心商品CPI。

其二，以旧换新计谋扩容抵弃世量组成复古，但会压制商品CPI读数。对比之下，服务CPI有望呈现相对更积极的回升态势，终点是促弃世计谋向服务业扩容的配景下，臆想后续举座CPI或延续“K型”分化特征，督察2025年CPI同比核心0.4%、PPI同比核心-0.9%的预测。

改日两月需要照料春节错位带来的CPI短期大幅波动，1月CPI或单月冲高至0.7%摆布，但2月或有相应的回落压力。

2、成例追踪：食物CPI超季节性回落，服务CPI有所回升

PPI：PPI同比降幅收窄，糊口而已改善较为澄澈。12月，PPI同比降幅较前月收窄0.2个百分点至-2.3%；其中出产而已同相比前月收窄0.3个百分点至-2.6%。具体行业中，油气开垦、石油煤炭加工、有色收受业同比改善较为澄澈。

CPI：CPI同比不绝走低，主因是降价导致。12月，CPI同相比前月回落0.1个百分点至0.1%、抓平市集预期（WIND，0.1%）。

食物与餐饮：天气等供给要素扰动下，食物CPI超季节性下滑。12月，食物CPI环比-0.6%、降幅超2017年来平均水平（0.8%），同比由上月飞腾1.0%转为下落0.5%。结构上，鲜菜、鲜果、猪肉同比分离较前月回落9.5、2.7、1.2个百分点至0.5%、-3%、12.5%。

咫尺猪肉价钱已清醒回落态势，12月平均零卖价较前月下滑2.6%至27.9元/公斤，臆想后续猪肉价钱仍将向下。

弃世品CPI：弃世品CPI走势分化，交通器用用燃料价钱边缘改善，但交通器用等价钱小幅回落。

非食物中，受油价回升的传导，交通器用用燃料12月CPI同比降幅澄澈收窄，边缘上行4.1百分点至-4%。但燃油小汽车和新动力小汽车价钱分离下落4.7%和6.0%，交通器用12月CPI同比仍在低位（-4.2%）。此外，家用器具CPI同比小幅回落，边缘下行0.2个百分点至-3.3%。

服务CPI：出行需求回升，核心折务CPI略好于季节性。12月，举座服务CPI同相比前月小幅回升0.1个百分点至0.5%。服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚构房租CPI，12月房租CPI同比抓平前月、录得-0.3%，劳动市集的结构性问题对租房需求仍有管理。

而出行需求对应的非房租服务CPI（核心折务CPI），12月出行需求增多，结构上飞机票价钱由上月下落8.6%转为飞腾4.6%，家政服务、电影及上演票价钱分离飞腾0.9%和0.7%，旅游CPI同相比前月回升0.1个百分点至-0.1%。

 本文作家：赵伟A0230524070010、 屠强、耿佩璇，起原：申万宏源宏不雅探花 在线，原文标题：《怎样贯互市品和服务CPI分化加深？》

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